股市就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　金融圈女神经曲鲜艳 　　　　曲鲜艳 | 文　　中兴基金刘旭，媒体形容他“甚有个性”，或者换句话说，笃笃定定。　　他是一个较为纯粹的自下而上精选辑个股的运动员，较低换手率、长期投资。“平均值每年前十大重仓股替换3-4只。”刘旭拒绝接受采访时回应。

　　刘旭在家电、汽车及零部件、制造业等领域耕耘，在能力圈范围内自由选择性价比低的品种，不赚到自己不懂的钱。　　他的身上，完全没不受市场阻碍的痕迹，不疾不徐。　　刘旭现任中兴基金股票投资部副总监，2013年5月重新加入中兴基金，此前先后供职毕马威华振会计师事务所审计师、广发证券研究所研究员。除管理公募产品，刘旭也管理社保基金和养老长年价值人组。

　　1　　高位接棒　　2015年7月底，在3789点的高位上，刘旭接棒了中兴高新技术产业(000628)。　　这是一个很有勇气的自由选择。　　5年之后，截至2020年7月23日，刘旭任职期间的总报酬157.10%(wind数据)，年化报酬20.82%。同期上证综指仍然游走在3300点附近。

　　在银河证券统计资料的业绩排名榜单中，过去五年(2015.7.1-2020.6.30)，在标准股票型基金(A类)中，中兴高新技术产业的期间收益率名列第一(1/60)。　　刘旭的股权周期极长，前十大重仓中，绝大部分个股都持有人在1年、2年以上，部分个股持有人3年以上，换仓动作很少。　　在2019年年报中，刘旭写到：“(中兴高新技术产业的)全年换手率在1次以下，年底前十大重仓比较一年前有5个有所不同。”　　“最差的情况认同是不期望买。

三五年的时间我需要仔细观察到企业发展的脉络，也能明晰地看见自己的对与错。” 刘旭在上证报采访时说明道。　　他大体以5年的时间尺度来仔细观察企业价值，会因为市场或者企业的短期波动来影响长年辨别。

　　招商证券统计资料了刘旭重仓时间多达2年的股票历史走势，获得的结论是：这些股票在沦为重仓股前后大多具有更为完全一致的特点，被重仓后股价一度下行，甚至突破历史高点，之后虽然有所调整，但是刘旭依然忠诚持有人，股价又再创新高。　　简而言之，刘旭很拿得寄居。

　　在2013年5月重新加入中兴基金之前，刘旭在广发证券做到卖方研究员，覆盖面积家电和汽车行业。　　因此，在公开发表信息中，我们看见，刘旭的持仓中这两个行业个股较多。　　除此之外，人组没尤其显著的行业特征，比较注重消费。

　　刘旭勇于重仓。历史仓位在85%左右，其中，前十大重仓股占到比大体在65%，比较更为集中于。　　前十大重仓股中，有一部分低估值的个股，但也不敌视确定性较高的热门资产。

整体而言，刘旭对估值和价格较为严苛。　　按年度报废，刘旭在大盘风格市场、熊市、波动市游刃有余。　　没哪一年是尤其引人注目的，也没哪一年是拖后腿的，净值曲线漂亮而且光滑。

　　招商证券测算，在刘旭供职之后的五年内，给定一天购入中兴高新技术产业，提供于是以收益的概率，持有人2年以上是100%。　　有意思的是，刘旭掌理五年，持仓的股票市值渐渐向中大盘终究。中兴高新技术产业早期以市值300亿元以下的中小盘股居多。至2019年末，市值在1000亿以上的大盘股已占到比至69%。

　　2019年4月，中兴高新技术产业获得了三年期开放式股票型持续优胜者金牛奖。录：三年期开放式股票型持续优胜者金牛基金(中国证券报，2019/04/14)　　2　　滚雪球与湿雪　　“不看市场风格、不关心点位涨跌、无行业或板块偏爱。”刘旭形容自己的投资风格。　　他是较为纯粹的自下而上精选辑个股的运动员，研究一只股票往往必须好几年时间，较为坚实。

　　一句话总结，刘旭是基于企业的长年价值来选股的。　　“企业的长年价值主要由三个因素要求：竞争优势、企业的商业模式、行业天花板。” 刘旭讲解道。

　　其一，相比于同行的竞争优势，即巴菲特所谓的“滚雪球”。深刻理解企业的护城河与市场需求粘性，避免那些欺诈的壁垒，竞争优势要明晰明显可辨认。

一家不具备明显的可持续的大同小异行业均值竞争力的企业，其雪球需要就越扯越大。　　其二，企业的商业模式否能赚，特别是在是能否赚到到高质量的现金流，即“雪够不够滑”。　　其三，赛道的长短，即天花板。

首先，自由选择在较长赛道展开投资，更容易取得长年收益；其次，注目量价两方面包含的企业成长期空间，辩证地看来二者之间的关系。　　刘旭看得较为精细，以商业模式为事例，他的分析框架还包括业务的深浅程度、议价能力如何、谁在产业链中居强势地位、下游客户集中与否、下游周期性市场需求如何影响企业生产和资源配置、扩展的规模效应、市场出有清后能否产生壁垒、主要竞争对手是谁等。

刘旭对没规模效应的公司就较为谨慎。　　刘旭还不会环绕客户市场需求去分析商业模式，例如企业的客户在哪里、确实必须什么、企业如何去符合客户，继而分析在此过程中如何对竞争者构成壁垒，诸如产品差异化、渠道服务能力、成本优势等。　　3　　风格如人　　一个基金经理的投资体系，往往与性格与众不同。

　　“在性格上，我是一个尖感的人，对外界的事物不过于脆弱，所以我有可能赚到将近平热点的钱。” 刘旭称之为，投资中最重要的事，乃是明白自己。他自读书时期之后如此，实在是对的事情，就不会坚决去做到。

　　7月27日，刘旭参演的新基金中兴睿鑫股票基金(009069)发售。公告表明，该基金限额80亿。　　刘旭的投资风格，有三个特点。

　　首先，不赚到自己不懂的钱。与大多数人相比，刘旭是十分固守在自己的能力圈范围内的，完全没不受市场阻碍的痕迹。　　刘旭在自己熟知的领域恰得很深，在传统制造业、消费品、服务业、周期五品等行业，皆创建了更为原始的分析框架。　　他在一篇采访中辩论过，有过于多的行业和公司是他不熟知的，因为也错失了一些机会，“目前每个季度都会希望去研究一个新的行业。

”　　“未来期望需要在对外开放与固守间谋求均衡。” 刘旭称之为。　　其次，对估值和价格的轻率。

“有所不同行业我对估值水平的受苦度不一样，一般多达30倍、40倍就不会后撤了。”刘旭回应，如果股票被高估，那需要多想要，极力购入，但这种情况并不多；如果股票被低估，他就不会作出调整。　　他的方式是，大大的考古估值合理的好股票作为最合适池，再行遍寻时机更换掉人组中早已被低估的股票。　　在目前的市场环境下，对好股票估值的忽视线就越上涨越高，纯粹的低估值策略是很艰苦的。

刘旭是以公司质地以定，顾及估值目标，较为动态和理性。　　第三，不做到波段，不频密换仓。　　7月初，刘旭在媒体上称，行情发展到如此阶段，资金的供需沦为主要矛盾，“增量资金对各类资产性价比开始新的权衡”。

　　“没有人能顺利地预测覆以或者底，但是，就我个人的投资经验而言，有些行业的部分个股显然已极为低估；而有一些较长的赛道，企业自身壁垒十分低；另外一些企业，意味着从股息率来看，就比无风险利率低多了，那么这些企业在性价比层面还是可以拒绝接受的。”刘旭在近期的一次采访中回应。　　刘旭指出的产业发展潜力大、目前实际股价被高估的优质投资方向，还包括国产大牌家电、泵机、地板、酱油、新能源汽车设施、高端奢侈品酒类、高科技创意农业等。

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